这场资本游戏，谁会是最后的赢家？
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押注“上一代的技术”
李东生还是按捺不住“买买买”的冲动。
几个月前，TCL科技发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买重大产业基金持有的深圳华星半导体21.53%股权，交易总价为115.62亿元。
更早些时候，去年9月，TCL科技发布公告称，斥资108亿元收购韩国厂商LG在广州的相关液晶面板业务资产。今年1月，通过公开摘牌受让，以26.15亿元的价格拿下后者20%的股权。
也就是说，短短半年时间，TCL科技已经盘下两个百亿级项目。而且这两个收购项目，主要资产都是LCD面板产线。
李东生是有野心的。公开报告显示，2024年全球大尺寸液晶电视面板出货量2.37亿片，同比增长5.1%；其中，中国大陆液晶电视面板厂出货1.58亿片，占总量约66%。如果能进一步完成收购整合，中国企业有望拿下所有液晶电视产能，重塑全球显示行业格局。
但对李东生而言，这同样是一场“豪赌”。
液晶显示技术LCD，于20世纪末迎来爆发，日本的夏普、东芝等公司占据垄断地位。
纵观如今的显示面板市场，LCD和高端OLED占据主流，下一代技术也崭露头角——Mini/Micro LED。这两年，行业头部三星和LG，也开始全面收缩和陆续关停LCD业务，转而投入到全新的技术路线上，全球仅有两条国产LCD产线投产。
面对行业的转向，李东生做出了不一样的选择，他没有将业务重心从LED转向更先进的OLED，而是继续押注LCD技术。
他甚至直言：目前还没有什么新技术在大屏幕显示方面取代LCD。现在很多大屏幕的电视，它的画质非常好，已经在很多指标上超过了白光OLED。
这不禁令人好奇，与行业主流背道而驰，反向押注“上一代的技术”，李东生能成功吗？
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大并购背后的考验
李东生能否押注成功，这个问题尚未可知，但TCL科技的压力已经浮现。
显示面板是一个极其重资产的行业。有媒体做过统计，京东方2010年-2023年间，资本开支合计4114亿元，但同期创造的净利润仅为611亿元。
这是一个非常烧钱的行业。财报显示，截至2024年末，TCL科技的资产负债率高达65.12%，有息负债1751亿元，每年的利息支出就要34亿元。同期TCL科技的经营现金流净额却只有295亿元。
往前看，2024年9月底，TCL科技的资产负债率高达65.31%，有息负债总额达1751亿元，其中短期债务为444.92亿元。而公司账上现金仅有248.16亿元，货币资金加交易性金融资产为548.87亿元。
从财务状况看，2024年财报显示，TCL科技实现营收1648.23亿元，同比减少5.47%。归属于上市公司股东的净利润为15.64亿元，同比大幅下滑29.38%。
在这样的情况下，两个百亿级收购项目，无疑给TCL科技的财务增添了一份压力。
更重要的是，李东生曾经就有过押注失败的经历。
时间回到2004年，李东生并购汤姆逊彩电业务，使TCL一跃成为全球最大的彩电企业。
当时，汤姆逊在CRT技术方面处于领先地位，李东生认为CRT技术至少有5-6年才会被LCD技术取代。但实际情况是，LCD在两三年间就迅速成为主流。
2004年底，欧洲彩电开始快速向LCD平板电视转型。到2005年底，LCD产品已经占据了35%的市场份额。也就是说，TCL斥巨资买来的汤姆逊显像管技术，没用了。
由于判断失误，李东生付出了巨大代价。2005年，TCL遭遇公司成立20年来的首次亏损，亏损额度高达20多亿元，超过2002至2004年三年利润之和。
当时，《福布斯》将李东生评选为“最差CEO”。时任格力电器董事长朱江洪公开评价：
“TCL收购汤姆逊是个灾难。”
李东生暴瘦20斤，迅速憔悴。大半年的时间，他都要靠安眠药才能睡着。当时的媒体形容他：
整个脸色可以说是地狱的颜色，不是人间的颜色。
后来历经艰难险阻，背水一战的TCL，在2007年9月才重新盈利。
如今，历史又一次轮回，李东生会比当年更幸运吗？
3
从“彩电大王”到“资本大师”
这两场并购背后，另一个资本江湖也逐渐显露。
1957年出生在广东惠州东江边的李东生，在国家恢复高考的大潮下，点灯熬油复习考上了华南工学院，从此改变命运。
28岁那年，李东生被任命为TCL通讯设备公司总经理。到2002 年，TCL仅用了不到10年时间，就占据国产彩电品牌市场份额第一名，成为名副其实的“彩电大王”。
李东生由此声名鹊起，成为著名的实业家。但时至今日，李东生早已变成了“资本大师”。
根据野马财经的梳理，TCL控股和TCL科技两大平台曾控股5家上市公司、1家新三板公司。此外，还参股了6家上市公司。加上TCL科技本身，李东生共进军12家上市公司和1家新三板公司，涵盖半导体、光伏、银行、地产、通信等领域。
▲图源：信风TradeWind纵横资本市场数十年，李东生的财技早已炉火纯青。一个经典的例子是2018年TCL的“瘦身计划”，彼时TCL集团公布了一个资产重组方案，对上市主体的业务架构进行大简化。这些被简化出去的资产在2017年做到了612亿营收，但TCL集团打包出去的价格是——
47.6亿元。
而交易对象正是TCL控股，李东生赫然在大股东之列。消息一出，市场哗然，“贱卖资产”“左手倒右手”的声音铺天盖地而来，搞得深交所连忙发函。
更令人匪夷所思的是，做到了612亿营收的业务，2017年居然亏了17.57亿元。而在剥离重组后，该资产包迅速扭亏为盈，净利润达到近3亿元，这一转变仅仅用了23天。
这就是现实版的“乾坤大挪移”！此外，2018年到2020年，TCL科技市值飞升的过程中，李东生数次通过精准增减持套现，可谓是把资本市场玩透了。
查阅东方财富网数据显示，截至2025年3月底，TCL科技还有73.49万户股东。
当“彩电大王”变成了“资本运作大师”，这些股东，或许应该好好思考TCL的真实价值。
以搞资本的心态去做实业，只能收获巴菲特说的那种结果——
当潮水退去，你才知道谁在裸泳。
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